开云(中国)Kaiyun·体育官方网站-登录入口当作后者的潮玩供应商-开云(中国)Kaiyun·体育官方网站-登录入口

发布日期：2025-11-08 08:36    点击次数：168

“名创系”的潮玩选手走向成本商场的聚光灯下开云(中国)Kaiyun·体育官方网站-登录入口。

日前，名创优品旗下潮玩品牌TOP TOY向港交所递交IPO招股书，绸缪募资约3亿好意思元，摩根大通、瑞银集团与中信证券担任联席保荐东说念主。

TOP TOY的成长轨迹，与中国潮玩行业成本化程度细密交汇。

五年前，该品牌出身在泡泡玛特上市激发的商场高潮中。如今，在泡泡玛特历经市值回调并重拾增长、潮玩IP叙事重回风口的节点，TOP TOY迈出了零丁上市的关节一步。

在名创优品的资源加抓下，TOP TOY已成为中国领域最大、增速最快、自研居品占比最高的潮玩鸠合品牌。2024年的内地GMV已冲破24亿元。

至2025年9月末，TOP TOY门店数目已达299家，业务拓展至泰国、日本等国际商场，居品掩饰手办、3D组装模子、搪胶毛绒等多元品类。

递表前，TOP TOY完成了由淡马锡领投的A轮融资，投后估值达13亿好意思元，成为又一家跨入“百亿东说念主民币估值俱乐部”的潮玩企业。

TOP TOY这次冲刺港股，恰巧母公司名创优品加快北好意思布局、告示加码自有IP的计谋关节期。

在此布景下，一个更具张力的问题浮出水面：名创优品未能为TOP TOY十足破解的IP坚苦，TOP TOY能否反过来助力母公司在潮玩赛说念收场计谋破局？

渠说念上风的代价

当作名创优品潮玩领域的业务延迟，TOP TOY很大程度接受了母公司的开店才气。

TOP TOY沿用了名创优品“类直营”的结伴东说念主模式，由结伴东说念主承担资金插足、操办用度，总部把控选品、订价、运营全经由。

轻钞票模式及来自名创优品的背书，共同启动了其领域的迅猛增长。

在线下虚耗复苏的2024年，TOP TOY新增超百家门店，营收领域同比扩大16.8%至19亿元、利润增长近四成至2.94亿元。

收尾2025年6月末，TOP TOY的293家门店中，结伴东说念主门店占比高达85%。

不外TOP TOY的中枢渠说念撑抓与收入泉源，当今仍高度依托于名创优品。

当作后者的潮玩供应商，TOP TOY每年对名创优品的销售额占比接近50%，这意味着其居品实质在借助名创优品旗下数千家门店触达商场。

名创优品“入主”永辉超市、成为其第一大股东，一样为TOP TOY的畴昔渠说念拓展预留了念念象空间。

TOP TOY独创东说念主兼CEO孙元文曾建议，阅兵后的永辉超市可能会当作公司自有居品的渠说念窗口，主要包括积木、盲盒这两个品类。

雄壮渠说念蚁集对销售增长的杠杆效应已得到考证。在搪胶毛绒品类爆火的商场窗口期，TOP TOY就曾凭借其粗鄙触达飞速连续了品类红利。

2025年上半年，TOP TOY在搪胶毛绒品类收场收入1.46亿元，达到2024年全年的2.3倍。

TOP TOY还在抓续强化渠说念中枢上风。

畴昔五年，TOP TOY计较掩饰行家100个国度中枢商圈、开设1000家门店，并操办产业高卑劣建树“中国潮玩出海定约”。

与全力冲击北好意思商场的名创优品近似，TOP TOY的国际业务当今一样处于计谋插足期。

2025年上半年，TOP TOY销售用度同比翻倍、达到1.6亿元。

此项增长主要源于为拓展国际商场而增多的销售东说念主员与研发团队插足，以及随之上升的国际物流、仓储及功绩用度。直营门店的膨大也带来了折旧与摊销成本的显贵增多。

高速膨大一样带来了多维度的运营挑战。

2023年至2024年，为国际商场备战的TOP TOY存货盘活天数由38.1天增多至50.5天。

平均客单价由121.3元降至109.5元，商品均价由63.3元降至57.8元，两者降幅均达10%，使同店GMV增长率从超45%的高位回落至中个位数水平。

到2025年上半年，TOP TOY的膨大门径已显明放缓，新开门店少于20家。

 “不十足”分身

在叶国富的交易疆域中，TOP TOY被视作名创优品向“潮水玩物”板块的延迟。

名创优品曾对外在示过，MINISO是由糊口百货延迟至潮玩领域，而TOP TOY则专注于专科潮玩赛说念，两者在定位、居品方式及客单价方面均存在互异。

据招股书最新线路，名创优品与TOP TOY已完成业务重组，就潮玩业务鸿沟作念出了更明晰的永别。

自8月31日起，潮玩居品的研发职能谐和归由TOP TOY隆重，名创优品将自有IP“Penpen”“Dundun”授权给TOP TOY进行潮玩开荒，并按销售额收取授权费。

针对授权IP协调也进行了伏击蜕变——

比拟昔时将糊口家居与部分潮玩品类打包授权的模式，如今在原有条约当然到期续约时，TOP TOY将凯旋与IP方刚硬零丁的潮玩授权，而名创优品则仅保留家居类授权的续签。

对TOP TOY而言，约95%的关联收入所对应的IP条约，将在2025年与2026年荟萃到期。

而这也意味着TOP TOY后续将濒临IP授权用度上升、变相抬升成本的可能。

2024年，名创优品授权费开支达4.21亿元，占总营收的2.48%。比拟之下TOP TOY授权费仅3278万元，费率较母公司有0.75个百分点的差距。

TOP TOY畴昔将不时依托名创优品雄壮的经销蚁集进行销售，并以供应商脚色向其提供自有品牌录取三方采购的潮玩。

关于畴昔出现的任何稳当“潮玩”界说的新式玩物，TOP TOY将享有优先获取或协调的权益。

名创优品当作公司最大渠说念与客户的地位当今照旧剖析。

但跟随结伴东说念主门店渠说念的膨大，名创优品渠说念的销售占比已从2023年的53.5%，贯穿下跌至2024年的48.3%，并在2025年上半年达到45.5%。

TOP TOY瞻望，畴昔三年来自名创优品的收入孝顺比例将抓续下跌，到2028年将降至40%以下。

字据居品供应框架条约，2025年至2027年，名创优品向TOP TOY支付的来去金额建议上限将为16.6亿元、22.9亿元、28.4亿元。

股权结构上，名创优品独创东说念主、实质戒指东说念主叶国富，仍然抓有TOP TOY公司63.5%的股份。

因此即便收场分拆上市，TOP TOY的计谋发展与业务走向，或很大程度上仍围绕名创优品的总体布局与需求鼓励。

IP关口待考

没着名创优品的全盘支抓，TOP TOY能够很难收场高速增长。

但TOP TOY与潮玩领域头部玩家的简直差距，却恰正是名创优品的冗忙之处——自有IP的缺失。

2024年，TOP TOY自有IP收入仅680万元，对全体收入孝顺占比仅0.36%。

到2025年上半年，自有IP收入仍唯有610万元，未达到授权IP领域的百分之一。

数月前，TOP TOY以计谋入股容颜收购“糯米儿”等多个IP，意图加快补皆IP短板。

被委托厚望的“糯米儿”系列，自2024年以来累计GMV约5000万元；自主孵化的“驱逐招财”在三年半技艺内，累计GMV为3500万元。

尽管有所动作，但其自有IP的全体声量与交易价值仍属有限。

现阶段，TOP TOY仍高度依赖三丽鸥、迪士尼、蜡笔小新等行家顶级IP的授权协调。在此模式下，TOP TOY取得IP使用许可，并以自有品牌进行居品开荒与分娩。

2024年，前五大IP为其孝顺收入占比达40%。

此外，TOP TOY亦有超越一半收入泉源于外部制品采购。2024年，其外采IP居品收入占比达50.9%，触及IP数目超越600个。

相对依赖外采的交易模式，对现时阶段TOP TOY而言存在合感性。

在潮玩IP抓续爆发、快速轮动确当下，TOP TOY当作头部鸠合渠说念，对广宽中腰部IP酿成了较强的引诱力，能够以较低成本快速反映商场热门，凭借渠说念上风赚取安定的销售差价。

同期，外采模式也有助于品牌积聚商场数据与用户瞻念察，为后续自研居品的开荒提供伏击参考。

仅仅渠说念自己难以组成竞争壁垒，潮玩行业的中枢竞争力终究离不开IP的千里淀与运营。

通过外部IP引流的虚耗者，能否有用升沉为自有IP的诚实用户，存在较大不笃定性。

自有IP的强势与否，不仅决定了品牌在产业链中的说话权位置，更凯旋联系到其盈利才气的上限与始终竞争壁垒的构建。

如泡泡玛特可敌挥霍的70%毛利率，自有、授权IP模式勾通下52TOYS毛利率接近40%，但TOP TOY毛利率仅32%。

若要在潮玩赛说念收场简直意旨上的破局，IP自主化是其必须高出的一齐计谋门槛。

TOP TOY的自有IP阵营正在快速扩大。

上半年，TOP TOY斥资510万元，以51%抓股比例入主潮玩公司HiTOY海创文化，取得“糯米儿Nommi”“Honey甜心”“霉霉MayMei”三大中枢IP。

递交招股书前的8月，TOP TOY收购包含“尼尼莫”在内的多个IP，将自有IP领域由6月底时的8个扩至17个。

能否借助渠说念上风开云(中国)Kaiyun·体育官方网站-登录入口，见效孵化出具有抓久生命力的IP价值中枢，仍然是摆在TOP TOY眼前的必答题。

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